| 機場06年實現(xiàn)每股收益0.283元，略低于市場普遍預期，主要原因在于四季度成本費用略有上升。
06年業(yè)務量增長超出市場預期：05年一季度機場開始遭遇產(chǎn)能瓶頸，同期業(yè)務增速下降明顯，增長基數(shù)較低；06年開年機場業(yè)務增長明顯，而進入06年下半年后機場業(yè)務增長重新回歸10%左右的行業(yè)增長水平，全年機場實現(xiàn)起降增長11.9%。由于空域以及地面基礎設施限制，預計07-08年機場業(yè)務量增長平穩(wěn)，起降增長有可能在8%左右，將低于行業(yè)水平。
06年四季度成本費用略有增加：由于定向增發(fā)事項，為二號航站樓運營提前進行三年的人才儲備，以及新資產(chǎn)注入后新增機構人員，機場四季度開始人力成本略有上升，環(huán)比主營成本和管理費用增加了接近3000萬，成本增加降低了四季度利潤率水平，是業(yè)績低于預期主要原因。
翡翠航空將持續(xù)加大在深圳運力投放：截至06年底，翡翠航空共投入2架B747，07年3月再次引進1架B747，預計07年底達到5架B747，08年初實現(xiàn)規(guī)劃的6架B747投放；由于運作良好，效益較佳(據(jù)側面了解，翡翠航空目前整體載運率比較理想，出境載運率接近滿載，入境也達到40%，綜合載運率達到70%，載運率指標領先內(nèi)航貨運載運水平，目前基本實現(xiàn)盈虧平衡，在運作初期能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，情況相當樂觀)，漢莎有可能加大飛機引進以及運力投放力度，遠期達到10架B747運作規(guī)模，機隊數(shù)量和業(yè)務量規(guī)模都將較原先預測有大幅度提升。06年機場實現(xiàn)貨郵吞吐量56萬噸，其中國際貨大約在7萬噸左右，預計07年國際貨運量有望翻倍；06年國際貨運站利潤接近1000萬，貨站投資收益在500萬左右，預計07年貨站投資收益將至少翻倍，加上07年會計制度改革，雙流機場股權投資差額攤消取消而增加利潤，預計07年機場投資收益增長明顯。
投資建議：整體上市后，機場新增資產(chǎn)收入將接近2億，利潤率高于目前業(yè)務水平，預計07年凈利潤超過5.8億，其中接近1億來自新注入資產(chǎn)，對應每股收益0.34元。我們預計08年業(yè)務量增長平穩(wěn)，在管理增效前提下機場利潤率水平略有上升，整體盈利平穩(wěn)增長，預計每股收益0.397元。
考慮到商業(yè)租賃以及國際貨站的收入利潤有望持續(xù)上升，以及深港合作將日漸深入，維持“強烈推薦-A”投資評級，依舊建議持有，價格中樞在10.2元左右，對應07年30倍PE，08年25倍？傮w看，由于考慮到四季度成本增加因素，我們略微下調(diào)了盈利預測，實際盈利很可能超出預測水平。
07年財務預測考慮因素
航空地面服務業(yè)務：在擬收購資產(chǎn)的模擬預測表中，公司預計07年通過資產(chǎn)注入將新增加收入1.7億，主要包括1.1億起降費收入(占目前總起降費67%)以及2600萬停車場收入；公司預計實現(xiàn)凈利潤1億左右，綜合毛利率超過70%，凈利潤率接近59%，利潤率水平遠高于機場目前業(yè)務狀況。我們預計，07年實際新增收入將有望超過2億，新增利潤將超過機場作出的預測水平；由于新注入資產(chǎn)的利潤率較高，我們預計機場的航空性主業(yè)的毛利率將在07-08年略有改善。
商業(yè)租賃收入：目前機場候機樓商業(yè)面積1萬多平方米；06年機場一共實現(xiàn)候機樓，物流園區(qū)以及快件監(jiān)管中心的租賃收入合計1.58億，其中候機樓所占比例在1.2-1.3億左右。據(jù)了解，從06年底開始機場開始對候機樓進行改造，主要包括新增商業(yè)區(qū)面積以及遠機位候機廳建設，預計完成后商業(yè)面積有望新增2000-3000平方米。
從租賃價格上看，目前機場商業(yè)區(qū)單位面積的年租金在1.2萬左右,較其他機場例如上海機場( 25.35,-0.90,-3.43%)的商業(yè)租賃價格有較大差距，目前各駐場商鋪經(jīng)營狀況良好，其中具備代表性的肯德基是目前大陸區(qū)的營銷冠軍店，后續(xù)租賃價格上漲的空間和動力較足；據(jù)調(diào)研了解，07年機場將有1/3左右商業(yè)租賃將陸續(xù)到期，目前已經(jīng)進入招標階段，重新招租預期良好，部分區(qū)域租賃價格上漲了50%。由于商業(yè)面積增加以及租賃價格上漲的雙重因素存在，我們預計機場商業(yè)收入將加速增長，保守預測07-08年租賃收入分別增長20%和25%。
港口公路運輸收入：06年港口公路運輸收入達到1.1億，同比下降了7%左右，比較意外：空港快線運輸旅客224萬人次，同比增長了7%，公路運輸子公司利潤實現(xiàn)1308萬，同比依舊略有上升，因此，分析看來，港口收入下降是主要原因。年報披露，港口運輸?shù)呢涍\業(yè)務停滯，減少收入1298萬，同比下降了12%，據(jù)了解是由于06年發(fā)生了進口廢塑料的質(zhì)量問題，海關對相關集裝箱業(yè)務進行清理整治，導致相關業(yè)務基本停滯，收入下降；另外，根據(jù)我們了解，06年機場實現(xiàn)了深港中轉旅客大約在130萬人次，占旅客吞吐量7%，旅客中轉量上升是機場06年業(yè)務量較高增長的重要因素。在中轉旅客中，各有一半分別中轉至香港的中港城(迪斯尼樂園片區(qū))以及香港機場，目前看來，整體的中轉旅客規(guī)模還不夠(按照全年計算，每日中轉人數(shù)3600人；按照每日運營20小時計算，單位小時旅客180人)，港口客運航班的開航量并不是很多，每小時1班左右，航班密度并不高，客運中轉依舊有較大發(fā)展?jié)摿ΑｉL期看，加強深港合作將是大勢所趨，深圳機場(9.2,-0.22,-2.34%)的港口中轉功能將日趨重要，也是其提升與香港機場合作力度的關鍵；新港口將于09年完成遷移，為此，機場方面將持續(xù)加大宣傳，改善通港便利程度，未來港口運輸業(yè)務收入將有望持續(xù)改善。
其他事項
資本利用效率需要進一步提高：截至06年底，機場的帳面貨幣資金剩余達到12億，即使分紅2億，依舊剩余超過10億，07年底將達到14-15億資金(預計07年底總資產(chǎn)接近52億)，因此07-08年公司將面臨如何處理巨額資金的問題。目前機場主要精力投放于業(yè)務拓展，而對外投資計劃都由集團負責，我們認為，適當參與資本市場，例如參與新股申購，將能夠一定程度提高資金利潤效率(06年新股申購回報率在6%，隨著大盤股新發(fā)增多，預計07年有望達到8%，遠高于銀行存款利率)，為投資者帶來投資增值。
深港合作有望加深：年前香港機場總裁赴深圳機場考察，對機場整體運營效率相當滿意，目前香港機場貨運站處理費比深圳要高出3倍左右，長期看香港競爭壓力將加大；深港機場的合作意愿日趨加強，過去困擾雙方深化合作的一些非經(jīng)濟性因素逐步緩解，我們也看到白云的日漸壯大將對深港兩大機場帶來長期競爭壓力，未來珠三角機場“三足鼎立”競爭格局有望在深港合作深化的趨勢下進入“二虎相爭”，盡管過程將是漫長的。
貨運發(fā)展日趨重要：深圳市政府非常重視航空貨運發(fā)展，提出對貨運航空的實質(zhì)性補貼優(yōu)惠措施，具體包括每年為航空公司新開的貨運航線提供1000萬行政性補貼；另外，機場貨運發(fā)展思路逐步調(diào)整：過去機場注重爭取航空公司設立貨運基地以及開辟新航線，而從目前來看，航空貨代作為貨運的中介方，在航空物流鏈中發(fā)揮著至關重要的作用，據(jù)了解目前珠三角地區(qū)(含香港)前30位貨代控制了接近本地80%以上貨源，可以看出，吸引貨代到機場開展業(yè)務將能夠有效提升機場在區(qū)域的貨源聚集能力。深圳機場從06年開始由新任董事長帶隊大規(guī)模拜訪了香港地區(qū)眾多貨代公司，并相應提出貨運優(yōu)惠措施，包括為大型貨運公司提供在飛行區(qū)空側提供土地，給予地價優(yōu)惠，并幫助代理公司渡過培育成長期，另外，對于中小型貨代公司，機場將建設公共的倉儲設施，面積接近10萬平方米，以成本價租賃給貨代公司，以降低貨代運營成本，相互協(xié)調(diào)，以著重提升機場的 競爭力和長遠效益。..深圳機場與惠州市政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：3月2日深圳市機場集團有限公司與惠州市政府簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，此舉是推進“深惠一體化”建設進程的一個重大步驟，有利于深圳機場拓展周邊城市服務，增強區(qū)域輻射能力。
協(xié)議提出，建立深圳機場至惠州的完善公共交通運輸網(wǎng)絡，將深圳機場的航空客、貨服務延伸至惠州地區(qū)；建設深圳機場惠州城市候機樓及培訓基地等功能性設施；建設深圳機場惠州物流中心(含海關監(jiān)管倉)；采取市場運作機制，合作開發(fā)其他雙方認為有經(jīng)濟效益的項目等。雙方還約定成立項目組，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決項目立項建設實施過程中遇到的問題。 | 
